2018年投資重點及市場展望

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点击次数:1871 更新时间:2018年01月08日23:29:07 打印此页 关闭

2018年投資重點及市場展望

本文將為投資者重點介紹來年的投資理念,以及我們對金融市場的看法。



2018年經濟前景展望

環球經濟或加速擴張

  • 2017年經濟加速增長3.5%,據此,我們預料2018年環球經濟增速將小幅上升至3.6%。
  • 美國方面,截至目前,在沒有財政刺激政策支持的情況下,今年前三季經濟平均增長率為2.23%,勝自金融危機後2.17%的平均增速,並符合去年預測的2.2%增速。貨幣政策的逐步正常化預計將不會減損2018年預期為2.4%的經濟增速。
  • 歐洲方面,正如我們在2017年市場展望文中所預測,經濟已廣泛復甦而且基礎也已穩固。雖然央行的貨幣寬鬆政策將繼續為2018年經濟增長帶來支持,但大部分領先指標目前已接近或處於週期性高位。
  • 作為世界第二大經濟體,中國預計將從注重量化數據/數字轉向關注高質量可持續性增長。雖未曾設定國內生產總值(GDP)的增長目標,但它已制定2050年要達到的目標水平。預料2018年中國經濟增速將達6.7%。
  • 今年,巴西和俄羅斯等新興市場的經濟已趨穩定,情況於明年應會繼續改善。在兩者當中,我們認為巴西經濟的進一步上漲空間大於“金磚國家”中的其他國家。
  • 鑑於成熟和發展中經濟體均有望在2018年取得增長,預料新一年環球經濟將加速擴張。

  • 寬鬆貨幣政策或逐漸收緊

  • 我們認為各國央行已在2017年內為經濟發展作出了許多努力,因此,寬鬆貨幣政策出現重大改變或推行新的激進貨幣寬鬆政策的可能性不大。
  • 對於2018年,我們預期情況將與今年相似。經濟增速將繼續保持溫和及通脹繼續呈良性,預料更多央行將走上貨幣政策正常化道路。我們認為更多央行將捨棄資產購置計劃,並轉而將利率從歷史低位上調。
  • 美國方面,由於通脹環境良好而且經濟穩步增長,聯儲局目前採取將貨幣政策逐步正常化並縮減資產負債表的措施。倘若通脹壓力加大,決策者或會較預期更快地將利率正常化。不過,投資者需注意,聯儲局的決策方式仍將依賴於經濟數據。因此,其政策立場仍有變數。
  • 過去幾年逐步放寬貨幣政策的主要央行包括日本和歐洲央行,不過,兩者或於2018年調整貨幣政策的方向。我們認為,日本央行明年不太可能走上政策正常化道路,但歐洲和其他央行有望效仿聯儲局,展開貨幣正常化的進程。

  • 通貨膨脹或上升

  • 雖然全球許多地方的通貨膨脹尚未上漲,但整體而言,2017年通脹率從去年的2.8%微升至2.9%。
  • 預料2018年通脹率將約為2.9%,與今年持平,但價格將於2019年上漲3.0%。
  • 今年商品價格大部分時間處於偏低,加上總通脹率亦同時偏低,因而造成低基數效應或會推高2018年的通脹率。

  • 投資主題

    盈利有望進一步上調

  • 一如先前預期,我們所涵蓋的市場於2017年會結束盈利衰退,反之迎接盈利全面強勁增長。
  • 經歷2015年和2016年的「盈利衰退」及2017年盈利強勁增長後,2018年美國和歐洲成熟市場的盈利預計將分別增長10% 和9%。
  • 除成熟市場外,亞洲(日本除外)和新興市場的盈利增幅亦相當強勁,2018年和2019年的盈利均有望獲上修。
  • 預料亞洲(日本除外)和新興市場將在2018年盈利獲得強勁增長以及正數盈利修正。中國、韓國、新加坡和台灣等股市將是值得留意的區域,而科技和金融業有望成為盈利上調的主要推動力。

  • 股價有望攀升,但料將有波動

  • 經濟加速增長,配合適量的通脹,加上各央行仍推行貨幣寬鬆政策,上述正面因素應會繼續推動盈利增長,並繼而推高股價。
  • 雖然我們先前預期今年股市會波動不定,但實際上,許多市場的波幅創下歷史新低。不過,我們並不認為投資者會預期2018年將出現相同的市況。
  • 亞洲股市方面,盈利修正週期的循環應會繼續成為推動週期性市場的關鍵。預料北亞股市將再次獨挑大樑,並推動亞洲基準指數走向新高。
  • 隨着其他央行有望效法美國推行貨幣政策正常化,金融體系中流動資金過剩的問題預計將會減低,這或造成相對較高的波動水平。受各主要央行所採取的貨幣政策所影響,過去幾年的波動性一直處於歷史低位。而在2018年及後,對於美國股市的波動性將重返正常化,投資者應不會對此感到意外。

  • 亞洲出口增長繼續強勁

  • 我們預計環球經濟將加速增長,同時,消費情緒高漲及私人投資不斷擴張,本輪經濟增長將會持續。具體而言,日本和歐元區經濟仍處於復甦的早期階段,而美國經濟則繼續穩步增長。
  • 今年,亞洲出口增長強勁回升。由於貿易環境利好,我們相信2018年的出口增勢(就價值而言)將繼續強勁。同時,預料出口量仍將強勁上升,因其密切追隨成熟經濟體的需求走勢。此外,受惠於國內消費者物價指數(CPI)和國際商品價格不斷趨穩,出口價格將不再成為拖累。
  • 半導體需求強勁是亞洲出口增長的另一推動力。機械和半導體生產上漲反映設備投資不斷上升,加上環球製造商發布新型智能手機帶動出口需求強勁增長,該地區的科技產品出口市場有望因此受惠,特別是韓國和台灣。

  • 人民幣升勢才剛剛開始

  • 繼中國的宏觀經濟數據如經常賬戶餘額、出口增長和外匯儲備等獲得改善後,對於人民幣的貶值的預期存在了變化空間。
  • 人民幣兌美元已重返升勢,特別是中國人民銀行(PBOC)在匯率中間價(central parity rate)的報價機制中引入「逆週期因子(counter-cyclical-factor)」後。
  • 人民幣升值的另一推動因素是利率差額,因我們預期金融去槓桿運動進一步擴大,境內利率(長短期)將進一步上升。
  • 不過,鑑於中國政府希望出口復甦更強勁,我們認為人民幣升值步伐不會過快。另外,我們相信人民幣的強勢是得到基本面的支持,而且升勢才剛剛開始。預料2018年美元兌人民幣將達6.45,交易區間的雙向波幅將更大。

  • 投資者應如何部署?

    重股票·輕債券

  • 與去年的方向相同,我們將在2018年繼續維持「重股票·輕債券」的投資觀點。
  • 強勁的預測盈利已包括了穩健的經濟增長,而該經濟增長則是基於許多目前正邁向或已到達週期高位的領先指標。
  • 相比之下,亞洲及新興市場具有可讓估值回歸均值的實質空間,並能提供遠高於成熟市場的豐碩回報。穩健的股息及盈利增長,有助亞洲及新興市場取得更高的總回報率。
  • 亞洲及新興市場仍具有獲取更高回報的潛力。盈利增長強勁,再加上盈利獲向上修正,將有助提高亞洲及新興市場的總回報率。
  • 我們預計,亞洲(日本除外)及環球新興市場於2019 年年底前的回報率將接近30% 。
  • 利率尚未恢復到正常水平,令2017年的債券市場面臨一些風險。有鑑於債券收益率風險上升,投資者或應對債券收益市場採取防禦配置。

  • 繼續看好亞洲(日本除外)股市

  • 自2011年以來,亞洲股市整體盈利首次於2017年獲向上修正,而我們認為這趨勢有望延續至2018年。
  • 如我們2017年所提出的觀點,我們認為亞洲股市仍將是最吸引的市場,而亞洲(日本除外)股市盈利修正週期復甦,將繼續成為推動未來回報率增長的主要因素。儘管年初至今已取得30.5% 的強勁回報(按美元計,截至2017 年10 月底),我們預期亞洲(日本除外)股市於2019 年年底前的預測回報率將接近33% 。
  • 情況與2017 年相同,具備強勁盈利增長的週期性市場,預料將在2018 年驅動亞洲股市回報率上揚。中國、韓國、新加坡及台灣等市場仍然是該地區的投資亮點,亦是我們最好看的市場。
  • 在假設亞洲股市將繼續取得強勁盈利增長的情況下,我們調低了MSCI 亞洲(日本除外)市場的目標估值。我們預計,其市盈率將為14.5 倍,預測年均複合盈利增長率則為16.8% ,使其2019 年年底前的目標指數水平達950 ,較2017 年12 月5 日高出33% 。

  • 仍須投資成熟市場以分散投資組合風險,但可考慮減持比重

  • 有鑑於盈利增長獲向下修正及估值倍數的預測收縮幅度上升,我們已下調了美國及歐洲等成熟市場2018年的預期回報率。估值倍數有機會收縮是降低這兩大市場潛在上升空間的主因,而此情況可透過股市回調而獲重置。
  • 我們仍認為,歐洲市場預料將在2018年為投資者提供低數值的回報,並繼續提倡投資者將一小部分資產配置於成熟市場(但減持比重),以達到分散投資組合風險的目的。
  • 美國股市方面,由於2018年的預期回報率為負值,投資者除了降低對該全球最大股市的資產配置外,亦應考慮採用其他投資策略。

  • 儘管中國股市表現強勁,其估值仍然偏低

  • 中國經濟發展模式正從數量型增長轉向持續性高質量增長。
  • 為降低債務水平及選定城市的房價,中國央行將致力於穩定市場流動性、處理監管問題,並且繼續實施去槓桿計劃,因此,我們認為當局將在2018年採取「中立」的貨幣政策立場。
  • 儘管中國股市年初至今取得38.9%的亮麗回報(按當地貨幣計,截至2017年10月底),該市場仍可在未來1至2年間為投資者提供最高預期回報率的單一市場。
  • 雖然中國股市於2017年表現優異,但該市場目前的估值仍相當低廉;截至2017年10月底,中國股市2017年的盈利僅為11.1倍,遠低於我們預期的13倍合理市盈率。我們預計中國股市2019年年底前的年化回報率將為23%,並主要受益於市場估值倍數擴張及盈利增長強勁。

  • 恆生指數有望在2019年年底前升至40,000點

  • 我們認為,中國資訊科技業及金融業將於未來兩年成為驅動恆生指數增長的動力,並有望讓該指數在2019年年底前升至40,000點。
  • 較高的可支配收入提高了人們對保險的需求,繼而刺激中國保險公司盈利持續增長。隨着保險公司將大量資金投入「保險科技」(InsurTech),保險業的整體概況亦可能偏移向資訊科技板塊,因此,保險公司未來幾年或會出現增長率及相關估值上漲的情況。
  • 中國銀行業方面,我們相信淨利息收益率日益擴張及資產質量改善或會促進結構性估值重估(structural re-rating),而未來幾年亦可能出現盈利好轉及估值擴張並存的狀況,從而推動股價上揚。
  • 我們相信騰訊(Tencent)將繼續成為恆生指數的增長動力,其積極收購外方推出的熱門遊戲,有助維持其遊戲業務的增長率。同時,積極擴張與內容創作相關的業務,並將付費服務進一步貨幣化,亦是驅動未來盈利增長的潛在力量。
  • 從上述推動盈利及估值增長的因素,我們預測恆生指數的盈利較市場預期高(按兩年年均增長率計,我們的預測盈利為12.5%,市場預期則為9.5%),再加上樂觀的估值目標,即14.0倍的市盈率,我們預計恆生指數將在2019年年底前升至40,000點。

  • 看好中國銀行業

  • 我們看好中國銀行業於2018年的表現,是因為該行業的淨利息收益率不斷擴張及資產質量不斷改善。
  • 鑑於通脹率上漲令存續期較長的債券收益率升高,我們認為明年長期及短期中國主權債券的利差將進一步擴大。收益率曲線趨陡,加上收緊對較小型銀行提供的資金促使了銀行之間的利率上升,意味大型銀行2018年的淨利息收益率將所有提高,利好其盈利增長。
  • 資產質量改善方面,中國銀行監管局自今年三月發布降低業內系統性風險準則以來,中國銀行便積極註銷壞賬及控制新發放貸款的質量。我們預期以上措施將延續至2018年全年,因為中央政府繼續把重心放在降低金融業風險上,從而讓2018年的不良貸款比率降至歷史低位。貸款質量改善將以釋放貸款損失準備金(loan loss provision)的形式為盈利提供支持,同時,亦有助提高銀行業長期以來受壞賬問題影響而被壓制的市淨率。因此,更強勁的盈利增長及估值擴張,讓銀行業展現出良好的增長潛力。

  • 日本股市——2018年黑馬

  • 外國投資者對日本股市的態度變幻無常。在安倍晉三(Shinzo Abe)上台執政初期,投資者紛紛湧入日本股市,之後則因對安倍經濟學(Abenomics)失去信心,而對該市場避而遠之。
  • 不過,日本股市目前的局勢與2013年至2015年期間相似,當時,日本股市為投資者提供了相當可觀的累計收益率。與上述時期相似,我們目前觀察到企業盈利獲向上修正,企業及經濟師情緒亦有所好轉。
  • 可是,這兩個時期的經濟增長催化劑並不相同,先前的增長主要源於日圓大幅貶值,而現階段的增長則主要歸因於全球經濟復甦,加上中國及東南亞地區對機械的需求穩定。儘管如此,值得關注的是,這兩個時期的盈利及市場氣氛同樣向好。
  • 相對於日本股市2016年底的回報率,目前7.0%的預測年化回報率雖看似不太吸引,但由於美國股市的預測回報率為負值,而歐洲股市的預測年化回報率僅為2.4%,所以對於成熟市場而言,7%的潛在年化回報率已是非常吸引。
  • 按歷史標準來計,日本股市的估值仍然偏低,因此,我們認為日本宏觀經濟環境將在未來幾個季度進一步好轉,工業及消費者相關公司的盈利有望繼續獲得強勁增長,從而為股市走高奠定基礎。

  • 在債券收益市場中物色較安全債券,以保存資本

  • 雖然美國利率仍處於上升週期,但由於通脹環境溫和而且經濟增長適中,聯儲局目前採取讓貨幣政策逐步正常化的措施。倘若通脹壓力加劇,政策制定者的利率正常化操作或將比預期更快,而這可能導致債券收益率在2018年出現波動。
  • 儘管從風險與回報的角度看,債券收益市場目前缺乏吸引的投資機會,我們仍然認為債券收益產品是投資組合中不可或缺的一部分,應被視為穩定投資組合的角色。
  • 儘管G7七大工業國主權債券等較安全的債券收益工具近期有所上行,其目前的收益率仍不吸引,倘若聯儲局加息步伐較預期更快,這類投資工具預計將受到更大的衝擊。因此,投資者可能會認為債券收益市場的較高風險債券類別更吸引。然而,在當前的市場環境下,考慮到無風險利率面臨上升風險將促使與信貸利差相關的投資工具收益率上升,因此相比高收益及新興市場債券,我們仍然偏好短期債券等較安全的債券收益投資工具。
  • 儘管我們長期以來所偏好的短期債券無法為尋求更高收益的投資者帶來豐碩的回報,但我們相信該板塊最能夠幫助投資者實現資本保值。
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